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横店影视(603103):成本端承压,非票收入快速增长 - 广西财富网

2019-03-13 14:44 东方财富证券

  横店影视(603103)

  【 投资要点 】

  公司发布 2018 年年度,报告期内公司实现营业收入 27.24 亿元,YOY+8.22%;实现归母净利润 3.21 亿元, YOY-2.98%;扣非后归母净利 2.49 亿元, YOY-11.5%,基本符合市场预期。 2018 年单四季度公司营收 5.18 亿元,YOY-10.95%;归母净利润-244.32 万元, YOY-109.58%。

  净利润增速不及营收,主因成本端承压。 2018 年公司整体毛利率下滑2。92pct 至 21。06%, 净利率下滑 1。36 至 11。77%, 主因电影放映业务收入增长仅 5。35%,但成本同增 12。83%, 毛利率同比下滑 6。77pct 致-2。11%, 放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至 8。53%,尤其 2018Q4 全国票房同降 10。4%, 同时影院高速扩张摊薄影院收益。

  影院扩张至银幕单产下滑。 2018 年公司旗下影院 402 家(新开 52 家,关闭 2 家), 其中直营影院 316 家(YoY+18.8%), 银幕 1996 块(YoY+18.53%), 影院及银幕增速均高于行业平均, 票房收入 21.1 亿元, 在影投企业中排名第三,单银幕票房产出 105.71 万元,YoY-11.04%; 同期全国影院单银幕票房同降 8.28%至 100.87 万元。

  期间费控良好。 2018 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.37%/2.9%/0.09%,较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%, 基本持平, 管理费用同增 12.69%主因员工薪酬提高。

  非票收入占比提升, 广告业务快速发展。 公司积极推进“影院综合体”建设, 加快 4+1 战略实施, 2018 年非票业务收入同增 25.33%至 6.9亿, 占比 25.31%持续抬升,其中卖品业务收入 2.49 亿,同增 1.03%,ARPU 为 3.69 元,降幅同比收窄; 广告业务收入 199.1 亿,同增 27.04%;新业务同增 75.27%至 1.29 亿。

  布局三线以下城市, 受益于渠道下沉。 2018 年国内三四五线城市票房增速分别为 9.7%/14.1%/15.3%,高于全国票房 8.53%的增速。 公司拥有 316 家直营影院和 300+影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,有望受益于低线城市票房的增长潜力。 2019 年公司预计新开影院 60 家, 关闭 5 家经营不善影院, 新增银幕 390 块, 减少 30 块左右,并加大特殊厅建设,以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。

  【投资建议】

  院线市场加速洗牌,公司低线城市布局具备优势,非票业务较同行尚有发展空间, 我们预计公司 2019/20/21 年营收为 29.28/31.52/33.99 亿元,YoY 7.46%/7.65%/7.84%;归母净利润为 3.25/3.46/3.68 亿元, YoY1.26%/6.69%/6.26%;对应 EPS 0.72/0.76/0.81 元,首次给予“增持”评级。

  【风险提示】

  电影大盘增速放缓

  院线竞争加剧;

  影院运营不及预期。

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